1.1、为什么要研究美国库存？美国库存变化具有波动性高、拉动率高的特点，特别是在经济衰退时期库存变动对经济波动的放大效应更明显。

　　1.2、美国库存周期平均长度约为32.6个月。以同比增速作为划分库存周期的依据：1993年以来，美国大致经历了10轮库存周期，每轮库存周期平均周期为32.6个月，其中去库周期为16个月，补库周期为16.6个月。

　　1.3、销售同比增速是库存同比增速的领先指标。以史为鉴，1993年以来销售同比往往领先库存同比增速约两个季度。此外，销售同比增速与库销比存在较为明显的负相关关系。

　　1.4、零售商库存同比增速领先于批发商和制造商。从库存同比增速角度来看，历史上，零售商库存同比增速见顶或见底的时间要领先于批发商、制造商库存同比增速，批发商库存同比增速变化与制造商接近。

　　2.1、库存变化对美国GDP的拉动在Q2明显提升，拉动率由2023Q1的-2.14%提升至0.14%。但并不意味着美国本轮去库结束。提升的主要原因在于计入GDP核算范围的是实际库存绝对值的环比变动。2022Q4库存绝对值环比大幅上升，而2023Q1、2023Q2绝对值环比小幅变动。因而通过美国季度GDP环比折年率角度来看，2023Q1库存变动对实际GDP大幅拖累，而2023Q2拉动率转正。

　　2.2、本轮美国库存周期受价格因素影响明显，当前名义库存高于历史趋势线，而实际库存仅略高于疫情前水平。截至2023年6月，美国名义库存总额仍处于历史绝对高位水平，较2015年-2019年趋势线%；实际库存总额接近疫情前水平，但低于2015-2019年趋势线水平；此外，二者同比增速及其回落的时间存在差异。

　　2023年7月，美国制造商、批发商及零售商销售总额仍处于下行通道，销售同比已经连续5个月负增长，但2023年7月销售同比增速为-1.2%，降幅有所收窄。但随着美国居民超额储蓄逐渐消耗，美国消费动能未来有望减弱，三大环节销售同比增速难以出现明显的V型反转，则库存同比增速难以反转。

　　前文提到本轮美国库存周期受价格因素影响明显，从历史数据来看，美国名义库存同比与美国CPI商品、PPI同比密切相关。美国CPI商品分项同比、PPI同比增速已经回落到低位，名义库存同比增速受价格因素的拖累减弱。

　　剔除价格因素，当前本轮美国实际库存仅略高于疫情前水平，低于2015-2019年趋势线，其中仅批发商实际库存高于2015-2019年趋势水平。因而整体来看，后续美国本轮去库压力不大，则库存变化对实际GDP的拖累也将相对有限。

　　三、美国经济总体处于去库阶段，但是机械、计算机、汽车、家具家居等细分行业在需求驱动下处于高景气阶段或已经接近去库尾声

　　在整体去库存的背景下，各细分产品去库节奏仍有差异。综合考虑存货、出货绝对值、同比增速以及较2015-2019年趋势缺口数据，我们大致可以将细分产品按照其所处的阶段分为三类：高景气阶段、去库阶段、去库尾声阶段。

　　高景气阶段：矿山、石油及天然气机械；建筑机械；照相设备；涡轮机、发电机和其他电力传输设备；装卸转运设备；计算机其他外围设备；电子照明设备；电池；汽车；重型载货车；饮料和烟草产品。

　　去库阶段：农业机械；通风、采暖、空调和制冷设备；工业机械；金属加工机械；非国防通信设备；非国防搜索和导航设备；测量、控制仪器；家用电器；电气设备；轻型卡车和多功能车；汽车车身、零部件及拖车；船舶；家具及相关产品；食品；纺织厂；服装；皮革及相关产品；纸制品；印刷；塑料和橡胶产品；基本化学品。

　　去库尾声阶段：计算机；计算机存储设备；声像设备；电子元件；非国防飞机及零部件；纺织产品；石油和煤炭产品。

　　3.2、批发环节：耐用品中的家具及家居、电脑相关产品以及多数非耐用品进入去库尾声阶段

　　去库阶段：汽车及汽车零件和用品；机械设备和用品；金属及矿产，石油除外；电气和电子产品；五金、水暖及加热设备和用品；耐用品杂项；食品及相关产品；服装及服装面料；啤酒、葡萄酒及蒸馏酒。

　　去库尾声阶段：家具及家居摆设；木材及其他建材；专业及商业设备和用品；电脑及电脑外围设备和软件；纸及纸制品；农产品原材料；化学品及有关产品；石油及石油产品；非耐用品杂项。

　　3.3、零售环节：机动车辆和零部件景气度仍较高，家具家电、建筑材料去库接近尾声

　　去库尾声阶段：家具、家用装饰、电子和家用电器店；建筑材料、园林设备和物料店；百货公司。博鱼_官方网站博鱼_官方网站